定增获批、红杉撤退 奕瑞科技百亿市值探伤报告丨大A避雷针

来源：@全景网微博

2025年7月21日晚间，奕瑞科技公告称，公司2024年度向特定对象发行A股股票的注册申请已获中国证监会批复。不过仅隔两日后的7月23日晚间，公司披露股东天津红杉聚业股权投资合伙企业及北京红杉信远股权投资中心计划通过大宗交易方式，合计减持不超过400.44万股，占公司总股本的2%，减持时间为8月15日至11月14日，以当前股价计算，此次减持市值接近3.5亿元。

要知道的是，作为陪伴奕瑞科技13年的早期投资者，红杉资本已是自2021年股价高点以来的第六轮减持，持股比例创下了历史新低，资本长跑者撤离背后，技术光环褪色的奕瑞科技业绩正在持续下滑。

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光环褪色：技术光环下的真实战场

奕瑞科技宣传自己是全球少数掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一，也是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS传感器技术并具备量产能力的X线探测器公司之一。公司也头顶“数字化X线探测器第一股”光环成为过科创板最闪耀的招牌之一。

2020年上市时，公司凭借医疗平板探测器的技术突破，迅速获得资本市场追捧。创始人顾铁深厚的技术背景（通用医疗、珀金埃尔默等履历）与全球化的视野，更让投资者对国产替代充满想象。

2024年公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等80余个国家和地区，全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超40万台。目前主要产品为数字化X线探测器，同时积极布局高压发生器、球管、组合式射线源等在内的X线核心部件。

然而正是这样一家头顶无数技术光环的企业，在行业需求上行的近些年，业绩却呈现连续下滑态势。

资料显示，在全球医疗设备数字化升级趋势、工业无损检测及安全检查领域细分市场需求上升、产业链向中国大陆转移以及X线下游应用领域的拓展等因素刺激下，数字化X线核心部件市场需求和行业景气度的不断提升，为公司高速发展提供了良好的外部环境。

然而在2023年营收增长20.31%至18.64亿元的基础上，奕瑞科技归母净利润就出现首次-5.27%的同比下滑。2024年，营收规模也开始同比下滑的奕瑞科技，其毛利率则同比大幅下滑6.73个百分点，加上管理费用率、研发费用率、财务费用率的全面增加，公司归母净利润同比跌幅扩大至-23.43%。2025年一季度，公司营收延续1.92%跌幅，扣非净利润再降9.19%。

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竞争力式微、话语权孱弱问题逐渐浮出

行业需求上行也掩盖不住竞争加剧下奕瑞科技的窘迫。

当前，在X线核心部件的技术金字塔上，公司关键产品仍卡在研发半途。C-Arm/DR球管、医疗CT球管等募投项目核心产品至今停留在实验室阶段。而竞争对手的脚步从未停歇——万睿视、Trixell、滨松光子等国际巨头凭借深厚技术积累，牢牢把控全球市场份额。

其中在动态探测器领域（如DSA、高端C型臂），西门子、飞利浦凭借探测器-影像链一体化方案垄断90%份额，奕瑞动态产品占比差距巨大。同时海外大客户柯尼卡、锐珂也在2024年因价格因素转向康众医疗等低价替代品，导致普放无线系列订单部分流失。

公司也明确表示过X线核心部件属于行业壁垒较高的行业，全球市场能形成规模化生产的厂家较少，行业集中度相对较高，虽然目前已占据了一定的市场份额。但该行业广阔的市场空间和良好的经济回报可能吸引更多的新进入者，如果国内外潜在竞争者不断进入，将导致数字化X线核心部件市场竞争逐步加剧。

如果公司未来不能在产品研发、质量管理、营销渠道、供应链优化等方面继续保持竞争优势，或现有竞争对手和行业新进入者通过调整经营策略和技术创新等方式抢占市场，公司将面临行业竞争加剧导致市场占有率下降的风险，而公司毛利率的大幅下滑正在佐证这一趋势。

与此同时，在业绩不断下滑的基础上，公司应收账款体量却从2021年的2.81亿元连续增长至2024年末的7.49亿元，2025年一季度继续增至7.69亿元，这些数字显露的正是公司对下游客户议价能力的持续弱化。

此外，公司2023年、2024年暴增至25.66亿、29.3亿的在建工程，也将在之后陆续转固，随之而来的折旧摊销将继续吞噬利润。若项目收益不及预期，新增折旧可能直接击穿公司脆弱的盈利底线，而就当前目前业绩趋势而言，形势难言乐观。

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六次减持至新低红衫用实际行动给出“诊断书”

2025年7月21日奕瑞科技15亿元定增项目正式获批。这笔拟投向X线真空器件及综合解决方案建设的巨资，承载着公司产能扩张的野心——计划新增7.7万只球管和1.93万组X线解决方案产能。

然而公司前次募投项目的延期窘境仍历历在目：2022年可转债募投的“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”，预定可使用状态日期从2024年9月延至2025年12月。此次公司又一次定增募投，尤其是在自身经营状况下行的背景下加大押注，让不少投资者心里泛起了嘀咕。

其中红杉资本的持续减持如同晴雨表，映射出资本对国产替代故事的信仰动摇。

7月23日晚间，公司披露股东天津红杉聚业股权投资合伙企业及北京红杉信远股权投资中心计划通过大宗交易方式，合计减持不超过400.44万股，占公司总股本的2%，减持时间为8月15日至11月14日，以当前股价计算，此次减持市值接近3.5亿元。

其实自2021年股价触及199.55元/股高点后，红杉便开启密集减持，其中在2021年9月进行首次减持，2022年两度减持，2023年6月继续撤退，2024年8月第五轮减持，2025年7月第六轮计划。若本次减持完成，红杉持股比例将从IPO时的14.75%降至6.66%。13年长跑后的决然离场，比任何看空报告都更具冲击力。

红杉资本套现的3.5亿元，恰似一纸现实主义的诊断书——资本市场的耐心，终究照不亮躺在延期通知书上的创新承诺。